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发布时间：2019-08-01 13:55所属平台：学报论文发表咨询网浏览： 次
[内容摘要]我国地域辽阔，区域发展存在差异，风险投资发展也表现出区域不平衡。风险投资的空间分布将影响投资决策。本文以20112014年的2077个投资事件以及20132018年与之对应的退出事件为样本，以风险投资聚集地北京市、广东
[内容摘要]我国地域辽阔，区域发展存在差异，风险投资发展也表现出区域不平衡。风险投资的空间分布将影响投资决策。本文以2011—2014年的2077个投资事件以及2013—2018年与之对应的退出事件为样本，以风险投资聚集地北京市、广东省、上海市为风险投资中心，研究了我国风险投资空间分布与退出绩效。
结果显示，我国风险投资呈现聚集性特征，偏好近距离投资和高科技行业，地理距离会显著影响风险投资退出绩效;投资人经验会增强地理距离对于风险投资退出绩效的作用;传统行业中地理距离对风险投资退出绩效的影响会因地区行业聚集程度的异质性存在差异。政府应加大对偏远地区风险投资项目的扶持，撬动社会资本参与创新;加强培训，提高投资人专业经验，提高创新效率;完善地区行业发展程度，促进区域平衡协调发展。
[关键词]风险投资;空间分布;地理距离;退出绩效
一、引言
民营经济已成为我国创业就业的主要领域、技术创新的重要主体，贡献了70%以上的技术创新成果，是科技创新的前沿领域，是我国实现经济发展方式由要素驱动转变为创新驱动过程中的重要驱动因素。①风险投资是向初创企业提供资金支持并取得公司股份的投资方式，是技术创新的重要驱动力。在企业快速成长过程中，特别是对以民营经济为代表的科技型中小企业来说，风险投资在促进企业技术创新和提高科技创新能力等方面发挥重要作用。
通常，风险投资机构具有较为丰富的行业经验，对被投资企业所处行业的发展有更全面的认知和预期，能够有效帮助企业掌握市场需求，形成竞争优势。有风险投资参与的企业增长绩效显著高于没有风险投资参与的企业。[1]数据显示，我国风险投资行业快速发展，2014年底我国风险投资机构总数为6662个，2018年增至11893个，四年内机构数量增长近两倍，风险投资行业不断发展壮大。
但是，我国地域辽阔，区域发展程度差异较大，风险投资行业发展表现出区域不平衡性。从风险投资事件数量来看，2018年北京市投资事件数量占比为23.02%，广东省投资事件数量占比为15.67%，上海市投资事件数量占比为14.24%，三省市投资事件数量累计占比达到52.93%，超过全国投资事件数量一半以上;就风险投资金额而言，2018年北京市投资金额占比为28.16%，上海市投资金额占比为14.08%，广东省投资金额占比为9.43%，三省市投资事件数量累计占比达到51.67%，也占据全国风险投资总额的一半以上。
风险投资的目的是获取收益，在被投资企业发展到一定阶段时，风险投资机构会选择有利的机会退出，实现资本增值，进行新一轮投资。风险资本投资于不同地区、不同行业可能会使风险投资机构的退出绩效呈现差异。经济活动存在较大的区域差异会加剧区域不平等和收入不平等。[2]
因此，通过对风险投资的地理特征退出绩效进行分析，挖掘风险投资退出绩效在不同行业、不同地区存在差异的成因，能够有效帮助风险投资机构以及政府管理部门合理配置资金流向，提高社会资金利用效率，实现各地区均衡协同发展。
二、相关文献回顾
(一)风险投资地理特征
风险投资的地理特征主要表现在风险投资的“空间聚集性”和风险投资的“地理临近性”。风险投资的“空间聚集性”体现为风险投资产业聚集于金融活动相对活跃的中心城市，并以此中心城市为核心节点形成投资网络。金融市场资源和人力资本越丰富的地区，风险投资集聚现象越明显，风险投资机构越倾向于集群区域内投资。[3][4][5]中国风险投资有明显的“空间聚集性”。[5][6]以中心城市为核心节点的投资城市网络越紧密，空间聚集效应越显著。[7]
风险投资的“地理临近性”表现为风险投资者更倾向于投资于地理距离较近的企业。[8]地理距离的增加会使得风险投资机构对于被投资项目的监督与管理成本上升，加剧风险投资机构与被投资方的信息不对称。
使得投资者不能较好地融入被投资企业所属地的“圈子文化”，难以化解投资者与被投资企业间的矛盾或降低彼此间的信任，提高了风险投资机构与被投资企业之间的交易成本、代理成本以及社会交换成本。[6][9]“地理邻近性”有助于增强信息对称，降低投资不确定性带来的投资风险，[10]地理距离越近，风险投资投机构越能够控制投资资本，为被投资企业提供公司管理和运营的帮助也越容易。[11]
(二)风险投资地理特征与退出绩效
1.风险投资的退出绩效
被投资企业发展到一定阶段后，风险投资者就会将风险资本由最初的股权转化为资本，通过退出获得投资收益。风险资本不断往复地进入与退出，实现资本持续增值，是风险投资的关键环节。[12]风险投资的退出绩效衡量风险资本增值能否如期实现以及所实现的风险资本增值程度的高低。风险投资的退出绩效的度量标准主要是效率和效益两个方面。
效率标准主要考察风险资本能否如期实现资本增值，是否具有高流动性;效益标准则观察的是风险资本所实现的增值程度，是否具有高回报率。[13]
2.风险投资的地理特征与退出绩效
风险投资机构与被投资企业的地理距离越远，企业治理成本越大，近距离投资有利于降低企业治理成本，提高绩效，便于退出以获得更好收益。[14]风险投资机构在本地投资更有利于投资者对项目后续进行监管，信息有效性较强。[15]也有学者认为投资机构对本地企业的偏好越低，退出绩效越高。[16]在选择投资项目时，远距离风险投资交易成本更高，投资人就会对远距离投资项目提出更严格的标准，呈现出地理上的“逆向选择”,[17]地理距离越远，所选择被投资项目的质量越高，退出绩效越好。[18]
3.投资人经验与风险投资的退出绩效
很多学者从风险投资机构自身的角度出发探究风险投资“地理临近性”的成因。其中，风险投资机构的投资经验、投资网络、学习能力等都是使风险投资呈现“地理临近性的”重要因素。[19]投资人可凭借自身专业的投资经验更好地克服信息不对称带来的交易成本的制约，削弱地理距离对退出绩效的影响,[18]地理距离绝非退出绩效的关键因素。但也有学者研究认为，丰富的经验和信息积累会使投资人专注于某一领域,[20]经验丰富的投资人由于对某一地区、某一行业掌握的信息和资源相对充分，在选择投资项目时较为保守，仍更为偏好投资于地理距离较近的项目。显然，关于投资人经验对地理距离的作用机制尚未得出一致结论。
4.行业聚集程度与风险投资的退出绩效
也有研究表明，被投资地区的行业聚集程度可能会对风险投资的“空间聚集性”和“地理临近性”特征的形成产生影响。风险投资地区的优势产业之间可能相互影响，新进入的风险投资者会关注在该区域进行投资的风险投资机构以往的投资决策，而不是把被投资项目的地理距离作为唯一的参考标准。[18]产业集聚的技术溢出效应和规模经济效应能够促进区域创新。[21]
具有较高创新能力和高新技术产业集聚的区域会对风险资本产生较强的吸纳效应，从而削弱地理距离对于风险投资决策的影响。地理距离对退出绩效的影响会因行业聚集的异质性而存在差异。综上所述，学者们对我国风险投资地理特征的研究结论基本一致，我国已形成以主要金融城市为核心的投资网络，风险投资已形成的“空间聚集性”和风险投资的“地理临近性”。
关于地理特征对风险投资退出绩效的作用机制，有学者认为地理上的临近性可以降低交易成本，从而提高风险投资退出绩效，但也有学者认为投资人在选择项目时会呈现地理上的“逆向选择”，即地理距离越远，被投资项目质量越高;在探究风险投资已形成的“空间聚集性”和风险投资的“地理临近性”的成因时，有学者认为投资人经验会对风险投资退出绩效产生影响，关于投资人经验对地理距离的作用机制也存在不同的观点。
另外，有学者认为地区行业聚集程度也会影响风险投资的地理特征，但关于地理特征对风险投资退出绩效的作用机制并未得出统一结论。故本文在后续进行研究时，将地理距离和投资人经验作为主要因素进行研究，将地区行业聚集程度作为实证检验的分组标准。
过去40年内，我国经济发展区域分布格局由东北—西南向的经济发展水平差异演变成沿海—内陆向，进而演变为目前东南—西北向的经济发展水平差异的格局特征，区域经济发展不平衡问题突出,[22]伴随我国经济发展水平的提高，我国风险投资行业也发展迅速，风险投资机构数量、风险投资事件数量、风险投资金额在短短几年内成倍数增长。
另外，为了解决区域经济发展不平衡的问题，政府采取多种补贴措施促进各地创新创业，大力促进偏远内陆地区的经济发展，风险投资行业在相应地区的投资活动也日益增多;随着中国基础设施建设的推进，我国已步入高铁时代，加之信息技术的提高，地理时空距离的大大缩短也为高铁城市的风险投资带来更多机遇。[23][24]互联网的快速信息传递，也会降低风险投资的远距离成本。
因此，有必要重新审视我国风险投资行业地理特征，进一步分析风险投资空间分布对于其退出绩效的影响，结合政策制度提出相应建议，引导风险投资合理配置风险资金流向。依据风险投资退出绩效的效率和效益兼顾标准，本文在选择风险投资项目时，将项目投资期限限制在一定时间内，以满足效率标准要求;将IPO和公司并购作为成功退出的标准，以满足效益标准要求。
三、理论分析与研究假说
根据前文分析，可以看到风险投资机构呈现出“空间聚集性”和“地理临近性”的地理分布特征，这些特征也与风险投资在不同区域的退出绩效密切相关。
四、结论与启示
本文分析了我国风险投资的空间分布与退出绩效。空间分布研究结果显示，我国风险投资行业已形成以北京市、广东省、上海市为风险投资中心的投资网络，无论是从风险投资机构的分布、风险投资事件的分布还是风险投资金额的分布来看，北京市、广东省、上海市三地区的风险资本累计占比均超过全国一半以上;从行业分布来看，高科技行业退出绩效相对较高，更易得到风险投资机构的“青睐”。
计量实证的研究结果显示，地理距离显著影响风险投资退出绩效。地理距离加大了风险投资机构与远距离投资项目的信息不对称，增加了风险投资项目的投资成本和监督成本，影响投资效益和退出效率;投资人经验会加大地理距离对于风险投资退出绩效的影响，专业经验在高科技行业所起的作用更强;高科技行业中不同地区的行业聚集程度对于地理距离对退出绩效的影响不存在明显的差异，但传统行业中地理距离对于风险投资退出绩效的影响会因行业聚集程度的异质性产生差异。
基于所得结论，得到如下启示：
第一，为了内陆地区也能够获得风险投资的“青睐”，各级政府要积极采取多种有效措施，鼓励创新创业。我国部分省市如成都市、重庆市、武汉市等，虽然距离当下风险投资中心较远，但其金融发展水平在逐步提高，人力资源较为丰富，科技创新能力不断提升，只要各级政府继续加大创新投入、鼓励科技创新，就可以吸引风险投资资金流入，一定程度上分散北京市、广东省、上海市的风险资本，形成以北京市、广东省、上海市为大核心、以众多较发达城市为小核心的风险投资网络，进一步改变创新产出集中在少数沿海发达城市的局面，更加均衡、充分地带动周边城市风险投资的数量和质量的提高。
第二，继续加强对风险投资专业人才的育成。对投资于高科技行业的风险投资项目来说，投资人的专业经验尤为重要，要充分意识到我国风险投资的管理水平有待提高，国内风险投资企业应引入先进管理模式，提高风险投资人的专业素养。只有知识的持续更新和经验的不断积累，才能有效识别投资项目的风险和质量，使得风险投资在经济高质量发展中发挥重要作用。
第三，政府应着力发展风险投资相关支撑产业，提供多种政策优惠条件，为风险投资提供较好的发展环境，根据不同地区的经济发展程度采取不同的产业集聚模式，[28]大力支持内陆偏远地区经济发展，致力于推动企业科技创新能力的提高，注重对新兴产业的引进，使传统行业有效地与新兴产业相结合，发挥科技创新能力在产业转型中的重要作用，合理利用地区间创新的溢出效应，促进城市协同创新的发展格局，从而吸引风险投资资金的流入，使我国地区间实现均衡协调发展。
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《我国风险投资空间分布与退出绩效》